摩根士丹利华鑫：市场震荡上行 财政有望发力
市场点评：市场震荡上行，财政有望发力
上周市场总体震荡上行，上证综指与创业板指[-0.29%]一周累计上涨2.2%与1.5%，但成交量出现明显萎缩。纵观历史，成交量萎缩是市场底的重要指标。96年12月-97年2月市场回调成交量萎缩约80%，06年5-8月市场回调成交量萎缩约72%，07年“530”大跌后，市场维持了一小段时间的地量，市场回调成交量萎缩约68%。87年美国股灾后政策救市W形筑底最终形成新一轮上涨前后历时2个多月，88年台湾历时4个月，A股96年、06年、07年中期调整开始到新一轮上涨前后历时2.5个月、3个月、近2个月，本轮调整至今不到2个月。
宏观经济数据方面，出口数据低于预期，经济下行压力仍较大。7月出口金额同比下降8.3%；进口金额同比下降8.1%，均低于市场预期水平。其中7月出口金额大幅下滑一部分源于去年同期高基数效应，但季调后7月出口金额依然同比下降7.9%，为2010年以来的最低水平。外需环境疲弱仍是出口大幅下滑的主要原因。然而，8月以来发电耗煤、钢价等中观数据明显好转，当前经济或仍处筑底阶段。7月物价数据继续分化，PPI降幅扩大显示工业仍然羸弱，而猪价上涨推动CPI创出年内新高。
下半年财政政策预计发力。人民日报近日发表评论文章称，“今年上半年我国经济增长7%，既有科学的内涵支撑，又具有未来可持续性，中国经济不会出现衰退和危机”。其中对于“7%是一个可持续的增长”的表态显现出决策层对于经济增长数字的底线，在当前宏观经济下行压力依然较大的背景下，这一表述意味着中央对稳增长的迫切性已明显提高。上半年货币政策是稳增长主角，上半年央行连续三次降准，共释放基础货币约24675亿元；三次对称降息，旨在抗击通缩并有效降低实体经济融资成本。下半年，发改委于8月初发布六大高端制造业工程包，从去年11月的基建投资到今年的新兴产业、高端制造业，三批次重大工程包的变迁折射出，国家发改委稳增长手法正由守转攻，不仅局限于基建托底。据媒体报道，近期国开行、农发行将向邮储银行定向发行专项建设债券，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入等，或有望撬动万亿基建投资，对冲经济下滑。
基金经理论市
上周上周市场在底部区域徘徊，明显的变化是成交量出现了大幅萎缩，8月6日两市成交量降至本轮调整以来的新低475亿股，相比5月28日最高峰1300亿股萎缩达64%。而后在调整融券规则、严查异常交易账户、证金维稳等系列措施影响下，市场开始上扬。从行业和主题来看，在央企整合的市场预期下，航运板块中的上市央企表现出色，领涨市场；在经济复苏力度较弱的情况下政策预期开始升温，发改委可能加大基础设施投资力度，基建相关的有色、煤炭、建材等周期性板块出现交易性机会；环保、新能源汽车和锂电池板块也表现强劲。
本周末公布的进出口数据偏弱，在经济偏弱的情况下政策加码的预期再起。考虑到市场预期已经有所调整且目前机构普遍的仓位并不高，中远与中海可能合并等事件在强化市场国企改革加快推进的预期，监管层仍在持续采取措施稳定市场，综合这些因素，市场有望在短线进一步活跃，而政策预期及国企改革成为近期板块和个股挑选的重要参考。
专栏：由21点扑克牌博弈谈量化投资的价值
上世纪90年代，一群麻省理工学院（MIT）的高材生们通过21点扑克牌游戏狂赚300万美元，这是发生在书籍《迷失的天才》和电影《决胜21点》里的故事，这也是科技精英、21点和金钱的魅力。
我们先从故事里风靡全球赌场的21点扑克牌游戏说起。21点又名Black Jack，起源于法国，可以由2-6个人参与，使用除大小王之外的52张扑克牌。10和花牌（J、Q、K）都计算为10点，A牌可作1或11点计，其他牌则按照牌面上的点数计算。游戏者的目标是使手中的牌的点数之和在不超过21点的前提下尽量大（其他的细节规则不再赘述）。规则已定，游戏开始。形形色色的参与者在全世界各地的赌场中乐此不疲地上演着一场又一场的博弈。
然而这并不是任何人都可以凭借运气赚钱的简单游戏，MIT精英的故事只发生在极少数人身上。1963年，麻省理工学院的爱德华·索普教授曾做过实验，发现剩余的扑克牌里小牌（7及以下）越多，庄家获胜的概率越大；而剩余的大牌（9及以上）越多，玩家获胜的概率越大。这其实不难理解，庄家在开牌时会一直抽牌直到点数大于等于17，如果这时剩下的牌里大牌越多，庄家爆牌的概率也就越大。并且大牌多时玩家更倾向于采取Double策略增加收益。说到这里读者可能也猜到了，想赢就要变换赌注。在有大概率确定性盈利时[-3.00%]就增加赌注，否者就减少赌注（甚至不参与）。不过问题的关键是，如何才能知道剩余的牌里什么时候大牌多？答案是——记牌。
有一种基本的记牌方法叫高低法，它的策略是令2-6为-1分，7-9为0分，10、J、Q、K、A 为1分，把已经出过的所有牌的分数按此逻辑加总，通过总分大小即可推测出剩余的牌里大小牌的多少。
MIT精英们正是用这种高低法来记牌的，虽然这个方法忽略了2和6之间的差异，算不上完美，但它至少不容易错，要知道赚得少总比输掉好。如果不计算，即使拿得一手好牌也可能会输掉整个人生。在具体操作时，MIT小组会分散几个侦察员在不同牌桌上记牌，一旦发现某桌牌局很热，就会发信号示意同伴来下大赌注，侦察员不动声色继续保持小赌注。
从上述21点博弈游戏来看，“赢牌”包含了3个步骤：一、掌握既定游戏规则，通过量化分析（数学、统计等方法）研究出能大概率获取正收益的游戏方法；二、量化分析并记录实时牌局，等待“好机会”的到来（这里“好机会”即胜率高于50%的牌局）；三、当好机会出现时，严格执行既定计划，精准下注。
从方法论上讲，我们在股票二级市场上进行量化投资的步骤与21点赢牌的战术是基本一致的。
首先，我们要对资本市场有深入的了解，借助数学、概率统计和强大的计算机对影响市场的众多因素如上市公司的基本面、市场参与者的心态情绪、股票的行情盘面等进行深入的量化分析，再结合一些优秀的投资理念和投资逻辑，形成行之有效的量化投资策略。
其次，等待机会。这可能是21点博弈里玩家最看重的一步，因为机遇难求，需要耐心等待。而我们在进行股票量化投资时，则要乐观很多。一方面，由于量化投资具有自动的“可复制性”，目前A股市场2000多只股票都是潜在投资标的，一般来说，机会总是有的，这也是量化投资的一个优势所在。而对于非量化投资团队而言，其研究覆盖的股票毕竟是有限的。另一方面，我们也可以运用衍生品工具来回避市场普遍下跌的风险。因此，对于量化投资来说，A股市场有着很多的“好机会”，即大概率获胜的机会。
最后，执行既定投资计划。这一步看似简单，实属不易。几十上百只甚至是几百只股票的交易管理是一个系统工程，各种不可预测的停牌、涨跌停以及一些流动性不能满足需求的个股，都会使得我们的既定计划不能被“严格执行”。如何将这些“外在因素”的影响降到最低，是一项具有高标准严要求的技术活。
虽然21点扑克牌游戏和量化投资有着异曲同工之处，但真正的量化投资远比21点精细复杂，是一门博大精深的学科，它是一种科学、有效的投资方法。从实践来看，量化投资具有较高的专业壁垒，并非适合所有的个人或机构，这也正是量化投资的魅力，以及优秀量化团队的核心竞争力所在。
作为专业的量化投资团队，我们正是在资产管理的大时代，充分发挥量化投资处理海量数据、厘清投资逻辑、客观选择交易策略的优势，降低情绪影响，克服人性贪婪恐惧的弱点，有计划、有原则、有纪律地进行投资，实现大概率战胜市场，为投资人赢取大概率获胜的机会。（本专栏作者：大摩多因子、大摩量化配置、大摩量化多策略基金经理杨雨龙）