养老金入市，该不该担心投资安全

撰文/徐立凡

养老金入市已进入实际操作阶段

国务院日前发布基本养老保险投资基金投资管理办法。办法规定，目前只在境内投资；严格控制投资产品种类，主要是比较成熟的投资品种；投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。办法自印发之日起施行。这意味着，养老保险基金入市不再是"只听楼梯响"，而正式进入了实操阶段。

养老金入市将面临投资安全的严峻考验

对于养老金入市，市场一直在喜忧参半地等待。自6月中旬股市大幅下挫以来，养老金等待低点入市，与杠杆资金、分极基金一起被认为是主要驱动力之一。有的人认为养老金入市标志着股市的阶段性底部已经探明，低迷的股市将迎来巨额增量资金；有的人担心市场大起大落有可能吞噬掉百姓最后的保命钱。特别是近期全球资本市场出现大幅下滑之势，养老金入市将面临投资安全的严峻考验。

养老金入市的本质：保证百姓保命钱的含金量

实际上，尽管养老金入市与股市表现息息相关，但入市养老金不是要充当股市的"解放军"。养老金入市的首要诉求，是担当自己的"解放军"，而武器是市场化配置方式。根据人社部的统计，截至2014年末，全国基本养老保险基金累计结存已达35645亿元。但是，在目前的管理模式下，养老金只能存放于银行或购买国债，名义年收益率不到2%。在CPI通常超过2%的情况下，养老金实际上长年处于贬值当中。启动养老金入市，旨在通过广泛投资，以增强养老金自身的保值增值能力，弥补未来出现的缺口。因此，养老金入市的本质，是保证百姓保命钱的含金量。

如何保证投资的安全性？

相对于银行存款和购买国债，养老金入市后的安全边界确实会大幅下移。如何保证投资的安全性？养老金不是单纯以股票为投资标的，而可以选择安全边际更高的投资领域。根据《基本养老保险基金投资管理办法》，投资机构和受托机构需分别按管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，专项用于弥补养老基金投资发生的亏损。专项兜底资金应交由第三方管理，同时应按照市场规则及时向社会披露相关信息，以此形成强约束力，避免风险扩散。银行存款、中央银行票据、同业存单、国债、信用等级在投资级以上的债券、国家重大工程项目和有核心竞争力的央企、地方国企，都是养老金的投资标的。这也就意味着养老金投资可以得到一定程度的"政策性保护"，从而避免出现巨额亏损。

短期内很难看到亿养老金入市

许多人担心，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品将成为养老金投资的最大风险源。按照30%的规定上限，理论上可以有近万亿养老金进入股市。但实际上，由于养老金统筹度极低，大量分散在县级管理机构，把养老金统筹到省级和国家级的委托投资账户上，将是一个漫长过程。事实上，分散的养老金管理模式与地方利益关联紧密，提高统筹度的过程将面临复杂博弈。万亿养老金进入股市的场景，短期内很难看到。养老金入市对于股市的影响，更大程度上将是概念性或心理性的，因此也将是短暂的。

如何进一步提高养老金入市的安全边界？

当然，尽管设置了许多保证投资安全的防火墙，但只要入市就有风险。为此，《基本养老保险基金投资管理办法》规定，投资机构和受托机构需分别按管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金，专项用于弥补养老基金投资发生的亏损。单凭这个约束，还不足以避免养老金投资亏损。如何进一步提高安全边界？以养老金入市的先行者美国"401K计划"为例，在2008年金融危机爆发时仍能获取8%的收益，其原因在于有较完善的市场制度设计、专业的投资队伍及丰富的资产类别以供选择。

过去社保基金入市，已经初步打造了较专业的投资队伍，而在条件允许的情况下，让养老金进入全球市场配置，以扩大投资选择也非难事。目前最需要跟进的是市场制度的设计。如果市场不是偏好投机而是追求价值投资，如果找到并消除让股市大起大落的制度性弊端，那么保命钱入市，也可以成为放心钱。