同业存单9月将迎到期小高峰 市场人士：无需夸大流动性冲击

　　同业存单9月将迎到期小高峰 市场人士：无需夸大流动性冲击

　　市场资金面近期整体趋于紧张。上海银行间同业拆放利率官网显示，Shibor于8月29日全线上涨，隔夜Shibor上涨7.1基点，报2.9220%，创近期最大涨幅。记者统计发现，隔夜Shibor亦创2015年4月3日以来新高。此外，7天Shibor涨1.46基点，报2.9210%；1个月Shibor涨0.47基点，报3.8962%；3个月Shibor涨0.25基点，报4.3765%。1年Shibor涨0.29基点，报4.4107%。

　　市场人士表示，8月末资金面整体易紧难松，资金利率难有大幅下降，而银行和非银资金分化状况仍将继续维持至9月初。

　　 巨额同业存单到期在即

　　资金面的变化一方面反映了当下的市场资金供求关系，也反映了机构对未来的资金面预期。分析人士认为，如果预期未来资金面会进一步趋紧，机构为了使负债端更为稳定，可能会增加较长期限的流动性拆入，同时，为了应对可能的资金紧张，机构也有意愿拆入规模更多的流动性。

　　近期，两方面因素引起市场对未来流动性收紧的关注。一是6000亿元特别国债到期后如何续作的问题；二是即将到来的9月，同业存单将迎来到期高峰。

　　8月22日，财政部金融司说明了特别国债的续作方式。财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。同时，中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。中国人民银行研究局局长徐忠表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

　　随着特别国债续作方式的尘埃落定，市场焦点短期集中到了巨额同存到期的影响上来。据中金公司统计，9月份同业存单到期规模将迎来一个小高峰，截至8月23日的数据，9月到期同业存单规模高达22392亿元，到期规模首次突破2万亿元。此前单月到期规模最高为今年6月的16315亿元。

　　中金公司固定收益研究组分析员陈健恒表示，基于过去发行特点以及多因素叠加下，今年9月的同业存单集中到期量较大，其中3个月、6个月、9个月、12个月期限的同业存单在今年9月的到期量均创历史新高。

　　陈健恒称，2017年3月时同业存单首次到期滚动压力高达1.6万亿元，叠加季末资金紧，发行难度较大，因而当时发行的6个月的同业存单较多。而去年12月在匹配负债与资产期限压力下，商业银行发行的9M、1Y的同业存单多，当时发行的存单加权期限高达6~7个月，而目前加权期限一般不到5个月。

　　 发行利率短期或小幅上升

　　同业存单的大规模到期也让市场的紧张情绪上升。有分析人士表示，同业存单的到期，在某种程度上意味着存单发行人对接资产的流动性出现缺口，客观上可能引起市场的流动性紧张，并且这种预期会影响到当下的资金面，使得当前资金价格整体上行。

　　但是，如果从多角度来审视，也不必夸大同业存单大规模到期对流动性的影响和冲击。分析人士表示，首先，同业存单本身是资产负债的纽带，商业银行发行同业存单获取流动性，存单被同业购买，同业存单到期对存单配置机构来说，也是流动性的释放，这些流动性会对新供给的存单和其他债券资产形成需求。

　　另一方面，2018年一季度，同业存单即将被纳入MPA同业负债占比指标的考核，9月同业存单的大规模到期本身是商业银行资产负债重新调整的窗口期。

　　“9月同业存单的大量到期对市场冲击和影响仍然是可控的，同业存单到期的压力不会带来市场流动性的全面紧张和债券收益率的大幅上行。”上述分析人士表示。

　　而就同业存单的发行利率而言，陈健恒预计，考虑到9月较大的滚动发行压力以及目前的收益率水平，预计未来短期内同业存单发行利率还存在一定上行压力，或仍有10~30个基点的上浮空间。

　　分析人士表示，预计商业银行今后发行1年及以上存单的动力较强，若如此，同业存单规模增长会放缓，久期有所拉长，对资金面利率的影响也会有所弱化。

　　 月末资金面整体易紧难松

　　“8月末资金面整体易紧难松，资金利率难有大幅下降，而银行和非银资金分化状况仍将继续维持至月初。”中信建投宏观固收研究团队分析师黄文涛表示。

　　上周（8月19日至8月25日），资金利率先上后下，下半周资金面稍有缓和，周内资金利率以下行为主，但整体仍处于高位。根据中信建投统计，一周来看，上周银行间隔夜质押回购下行5.49个基点至2.9359%，7天质押回购利率上行5.66个基点至3.584%，14天质押回购下行7.43个基点至4.175%，21天质押回购利率下行12.84个基点至4.2291%，1月质押回购利率下行4.57个基点至4.0926%，3月质押回购利率上行1.49个基点至4.6298%。由于上周资金面仍然较为紧张，R007和DR007利差并未有明显下降，银行和非银资金面分化依然持续。

　　黄文涛表示，财政部发布《关于2017年特别国债（一期和二期）发行工作有关事宜的通知》，确定了8月29日到期的6000亿元特别国债采取定向续发操作，消除了市场此前的担忧，刺激了上周四、周五资金利率回落，不过定性续发也并不提供流动性供给，对市场资金面改善作用或许有限。

　　招商证券固收研究徐寒飞认为，当前压制债市的种种因素皆属短期，在稍长一点的时间将会“随风而去”；中期来看，债市仍然前景光明，短期内不妨短暂休息，为下一轮交易机会的来临做好准备。