三大证券报：在稳定市场的基础上建设市场
证券时报记者程丹
过去一段时间，我国资本市场出现了异常波动，一系列渐次出台的维稳措施让市场流动性风险有所释放。下一阶段，维护市场稳定仍是第一任务，在此基础上，把修复市场和建设市场有机结合起来。
股市涨跌有其自身运行规律，涨涨跌跌是必然现象。但近几个月来，A股并不寻常，其经历了快速的上涨和下跌过程，尤其是6月中下旬，股市甚至出现恐慌性下跌，杠杆融资在助涨后加速助跌，部分金融产品触及止损线强制平仓，现货、期货市场交互下跌，市场流动性风险和金融系统性风险凸显。在这一情况下，监管层采取多种措施稳定股市，市场参与各方积极配合，对于维护股市稳定、防范系统性风险发挥了积极作用。
市场波动是常态，可以预料后市股市仍会有起伏，但与前期高点相比，市场风险已有所释放。市场估值中枢明显下移，上证综指市盈率已由25倍下降到15.6倍，创业板指数市盈率也降至63.6倍左右。杠杆融资风险得到释放，场外配资被清理，两融余额回归到常态化水平，助涨助跌的规制性因素得到有效抑制，流动性状况良好。随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，市场开始发挥自身的调节作用。
但需警惕的是，市场不成熟、制度不健全、监管不适应，上市公司和投资者结构不合理，短期投机炒作过多等问题仍未完全解决，为了有效防止市场再次异动，必须通过深化改革不断完善市场的内在稳定机制，把稳定市场、修复市场、建设市场有机结合起来，从制度建设入手培育公开透明的资本市场。除了发展机构投资者，鼓励长期投资政策外，还应积极推进股票发行注册制改革，弥补监管漏洞，制定实施指数熔断机制，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，健全跨市场监管。
同时，还应看到，一些违法违规行为加剧了市场的不稳定性，加大了市场的抛压和投资者的恐慌情绪，这就要求监管层需从维护“公开、公平、公正”的角度出发，严厉打击场外配资中的违法违规案件和“股市谣言”，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进股市长期稳定健康发展。
目前，中国正处于经济结构转型关键期，股市平稳健康发展关系到经济社会发展全局。随着市场的逐步修复和各项改革措施的深入，一个稳定性更强、监管措施更到位、秩序更井然的A股市场值得期待。
上海证券报： 在稳定基础上加强市场建设
⊙记者李丹丹
在前期监管部门快速果断采取多项措施维护股市稳定后，A股市场的泡沫和风险已得到相当程度的释放，市场内在稳定性增强，避免了可能发生的系统性风险。市场稳定性增强为下一步修复市场、建设市场创造了良好条件，促进资本市场长期稳定健康发展，让市场自身运行规律逐步回归正轨，需要把稳定、修复、建设市场三者有机结合，需要进一步深化改革、完善监管。
过去的几个月中，A股市场经历了快速上涨、下跌的剧烈变化，出现了较为罕见的异常波动。在多项举措快速出台后，从多维度观察，当前市场状况已经具备稳定的基础。
从市场估值角度看，截至9月2日，上证综指市盈率已由前期高点的25倍下降到15.6倍；深证综指市盈率已由70.1倍下降到37.3倍；创业板指数市盈率已由134.5倍下降到63.6倍。
从投资者流动性角度看，个人客户交易结算资金余额已经达到2.5万亿元，大大高于去年底1.2万亿元的水平。
从杠杆规模角度看，证券公司场内融资余额已由前期高峰2.27万亿元下降到约1万亿元，回到去年年底的水平。证监会也于9月2日通报，配资数额最多的恒生电子、铭创、同花顺三个系统因违法违规已被关闭停业。
从助涨助跌的规制性因素角度看，有关方面近来采取了提高股指期货保证金、限制开仓数量、限制程序化交易等措施，减少加大市场波幅的因子。
在当前的市场环境下，不可否认，稳定市场、防范系统性风险仍是监管部门的首要任务。证监会有关负责人昨日晚间表示，在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，政府绝不会坐视不管，将及时果断采取多种措施稳定股市。
与此同时，市场稳定性增强也为下一步修复市场、建设市场打好了基础、创造了条件。
资本市场改革是一个永不停止的过程，这轮股市异常波动暴露了我国资本市场存在的诸多问题，凸显了加快改革的迫切性。从长远角度看，促进资本市场长期稳定健康发展，需要把稳定市场、修复市场、建设市场三者有机结合起来，需要进一步深化改革，让市场在资源配置中发挥决定性作用。
证监会有关负责人昨日表示，下一阶段要从四方面入手，深化改革，健全法制，完善监管。
首先从中国实际出发，借鉴境外成熟市场经验，研究市场顶层设计，坚持服务实体经济，完善市场结构，培育发展机构投资者，实施鼓励长期投资政策。其次，要有序推进市场改革开放，坚持市场化、法治化取向，积极稳妥实施股票发行注册制改革，着力促进提高上市公司质量等。此外，需要完善市场管理制度，弥补监管漏洞，例如研究制定实施指数熔断机制方案，严格管理和限制程序化交易，抑制股指期货过度投机，规范股票融资业务。最后，夯实市场基础设施建设，加强各类账户和信息系统的管理，加大数据整合与共享，建立健全风险预警体系和跨市场实时监控体系。
在吸取了前期经验后，相信相关的改革措施将使得A股服务实体经济的能力更为强大，资源配置的能力更为健全。
证券 日 报：博短差的“炒股者”越少越好 尊重价值规律的“持股者”越多越好
■董少鹏
昨天晚上，中国证监会有关负责人回答新华社记者时表示，解决中国股市存在的问题，要从中国实际出发，借鉴国际成熟市场经验，研究市场顶层设计，坚持服务实体经济，完善市场结构，培育发展机构投资者，实施鼓励长期投资政策。
笔者认为，这是中央政府、证券监管层认真总结过去一段时间股市异常波动得出的首要共识。长期以来，我国股市暴涨暴跌的“性格”十分突出，尽管相继采取了一系列措施，但效果不彰。今年以来的暴涨暴跌，再次暴露出我国股市不成熟、制度不健全、监管不适应，特别是上市公司和投资者结构不合理，短期投机炒作过多的问题。此次暴跌导致的后果与过去有了新的不同，对改革形成倒逼机制，要求我们下更大气力，抓住机遇深化改革。而核心的问题，是实施鼓励长期投资政策。
目前，经过连续调整后，沪深股市已经处于投资价值区间：截至9月2日，上证综指平均市盈率为15.6倍，深证成指平均市盈率37.3倍，创业板平均市盈率为63.3倍。上证180指数平均市盈率仅为11.64倍，上证50指数平均市盈率仅为9.85倍。金融股平均市盈率仅为7.88倍，银行股平均市盈率更低至6.66倍。相当多的蓝筹股处于价值洼地之中。应当抓住这个有利时机，出台一揽子鼓励支持长期投资的政策。
笔者认为，目前我国股市最大的“病灶”是定价机制，即发行定价和交易定价不稳健、不平衡，也不够科学。一些发行人和保荐人、承销商过于追求短期利益，首次发行定价“升水”过高，过多地透支基本面。二级市场也存在过度投机炒作问题。导致这一问题的直接责任者是核心投资银行。对于核心投行不引导价值投资，不维护国家资产价值中枢的问题，必须严加整饬，努力实现根本性改变。要果断打击编故事、靠虚假交易推高或打压股价的行为。
目前，我国经济增长和改革进程处于“正向驱动”区间，对股市稳定运行构成有力支撑。中央高层多次表示，有条件确保实现年度经济增长7%的目标。8月25日，李克强总理表示，“中国经济整体平稳的基本面没有变，经济运行仍保持在合理区间，而且支撑实体经济向好的积极因素正在不断积聚。我们有进一步创新和运用宏观调控的空间，国内需求也有较大余地”。尽管经济增速放缓，但我国经济也出现一些可喜变化：消费对经济增长的贡献率超过了投资，服务业占GDP的比重超过了工业；贸易顺差占GDP比重有所下降，国际收支更加平衡；上半年新增就业700万以上，经济增长质量不断提高，生态环境逐步改善。下一步还将着力推动结构性改革，不断提高全要素生产率，以改革红利支撑经济增长和社会稳定。
从股市建设来说，要牢牢坚持服务实体经济的大方向，果断抑制短期投机炒作，倡导并鼓励长期投资。为此，要积极稳妥实施股票发行注册制改革，着力促进提高上市公司质量，加快上市公司并购重组的市场化改革，规范大股东和实际控制人股份转售制度，推进上市公司股份回购制度建设，认真落实上市公司分红制度，优化投资者回报机制。
8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，提出13条措施，大力推进上市公司并购重组，积极鼓励上市公司现金分红，支持上市公司回购股份，提升资本市场效率和活力。这将进一步激发股市活力，更好地发挥其支持实体经济的作用。
前一阶段，在维稳市场的同时，监管层从三个方面加强市场制度建设：一是约束和减少助涨助跌的规制性因素，对冲非理性交易行为；二是严厉查处违法违规行为，最大程度降低“有毒交易”对市场价值中枢的损害；三是完善相关交易规则，平衡市场秩序和增强市场效率。笔者认为，这些举措将对市场的当前稳定和长期发展发挥显著作用。对新兴加转轨的中国股市而言，找出“病灶”并加以解决是一个长期课题，永远在路上；目前，尚不存在一劳永逸解决所有问题的可能。所以，对于必须立即解决的问题不能等；对于需改造环境逐步化解的问题就要从长计议，努力创造条件；对于看似问题实为自己特色的东西，就要果断坚持，纳入进一步发展的“要素组合”。
9月5日，学者刘姝威撰文提出，“与‘反腐风暴’之前的股市丑恶现象相比，目前股市丑恶现象有过之而无不及”；所以要“彻底整顿中国股市”。笔者赞同其整顿股市秩序的意见，但把股市说成一团漆黑也不符合事实。我们打击违法违规行为，完善市场监管体制，不是把过去的工作统统否定；而是找出病灶，在遵循市场规律的基础上不断深化改革、健全法治、完善监督。
推进中国股市制度更加健全，监管更加完善，交易更加成熟，打造一个“强大的资产定价平台”，是全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国的重要组成部分，应当千方百计做好，而不可以小视和漠视。而把“强大的资产定价平台”打造成功，就是要让博短差的“炒股者”越少越好，让尊重价值规律的“持股者”越多越好！
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