新三板将改变PE盈利模式

　　3月26日，新三板市场交易金额创历史新高，总成交金额为13.95亿元，其中做市交易7.09亿元，协议交易6.85亿元。当日，做市转让换手率为1.10%，协议转让换手率为1.22%。

　　伴随交易金额新高，近期投向于新三板的产品继续升温，据统计募资金额或接近1000亿元。

　　好买财富董事长兼CEO杨文斌指出，随着新三板的融资功能越来越强，在投资企业的周期中处于后期的PE将面临很大冲击。

　　倒逼中后期PE

　　投资周期前移

　　从今年1月份开始，新三板已开始对整个资本市场产生一定影响，最主要的原因是资质不错或未来发展空间良好的企业不断加入新三板，而是否有优质企业持续加入是决定这个市场能否持续繁荣的中长期因素。

　　“目前已经有2200多家企业在新三板挂牌，今年可能会突破5000家，未来估计盈利上亿的企业也会在新三板挂牌，真正有好的企业才能吸引到资金，否则就是短期的泡沫。”杨文斌认为。

　　而市场看好新三板的原因，不仅是因为可以快速挂牌，同时，目前做市股票的市盈率在30倍左右，资质好的企业在该市场融资定增并不难，此外，该市场的流动性日趋改善，日均成交额从上个月2亿左右，本月已上涨到8亿元。这无疑可以在一定程度上满足企业上市融资的诉求。

　　因此，杨文斌认为，如果政策不改变，创业板的上市门槛仍未降低，新三板将会对创业板产生较大冲击。同时，也将颠覆PE（指股权投资，下同）的盈利模式，尤其是在企业融资周期中处于中后期的PE。

　　据杨文斌分析，以前PE在企业整个融资周期中主要集中在C轮（即融资在5000万美金以上的规模）以后，或者做pre-ipo，未来C轮以后的PE，市场需求会越来越少。因为新三板的融资功能就能解决这个问题，毕竟与PE的谈判是非常痛苦和漫长的过程，直接挂牌新三板并定增便解决了融资问题，还省去了特别多的协议甚至对赌协议，而新三板定增的估值或许比PE要高。这就意味着早期投资和天使资金会越来越有价值，将迫使PE行业整体前移，而集中在中后期的PE或将没有生存空间。

　　上海一家国有背景的股权投资机构向中国基金报记者透露：“两年前我们投的一个项目想上新三板，被否决，主要是因为当初投资时协议规定是主板或者创业板上市，而且当时新三板的估值较低，流动性也较差，我们投资的金额较大，即便上了新三板也无法退出。”不过该人士表示，其公司目前也在研究做一只新PE基金，主要投向未来挂牌新三板的企业。

　　“但对pre-ipo来说可能影响较大，很多公司进行pre-ipo多是基于上市排队或者审核方面的考虑，而新三板则无需考虑这两点因素，唯一需要关注的是其流动性问题的改善。”另外一家私募机构人士认为。

　　或冲击创业板

　　除对PE行业产生影响外，越来越多的企业流向新三板，或将对创业板也产生一定的影响。

　　事实上，注册制的真正落实尚需《证券法》的修订实施，所以在具体操作中还会有诸多过渡举措。中国证监会主席肖钢本月表示，注册制改革也已形成初步方案，但正式实施须待修法完成。证券法修订草案拟在4月下旬进行一读，须完成三读才能颁布实施。

　　“这就意味着新三板还有一年的时间窗口，这么长的时间，什么事情都有可能发生，新三板很有可能对创业板造成一定的冲击。”杨文斌认为。

　　上海一家瞄准新三板市场投资机会的机构同意上述观点，“代表未来经济的企业如果大多在新三板挂牌，对创业板的影响可想而知，而投资者完全可以在政策出台之前布局，近期将近1000亿募集资金就表示投资者几乎达成了一致的预期”。

　　此外，新三板对创业板的冲击还表现在增加投资标的和分流部分资金上。

　　“增加投资标的供给，分流部分资金，可能会降低创业板的估值。首先，现在市场上的热门概念如‘互联网+’在新三板上标的很丰富；其次，新三板‘高风险、高收益’的特征对于高风险偏好的客户更具吸引力。预计创业板在估值承压的情况下，个股将出现分化，业绩优异、成长性可靠的个股仍将受到青睐，业绩偏差的个股风险较大。”金元顺安基金基金经理林材指出。