沪铜秋季存反弹潜力 长期价格依然看跌

07.09.2015  16:31
2010年以来全球精炼铜遭遇了连续五年的供应短缺,但铜价自2011年开始稳定下滑,2015、2016年,全球精炼铜将明显转为供应过剩,且过剩形势很可能延续到2017、2018年。从供求基本面看,国内冶炼厂主动控制产量增速、原料供应偏紧、实体经济小幅度回暖有望令铜价在秋季开启反弹。

原标题: 沪铜秋季存反弹潜力 长期价格依然看跌

  中国经济网北京9月7日讯:2015年夏季,市场经历的太多太多。上证指数自6月12日触顶5178点后,伴随着多轮救市、稳定市场举措的失败,股指期货限制开空的风险,迅速向大宗商品期货蔓延,7月6日、7月7日引发国内期货市场齐齐跌停,并在两个交易日内迅速反转了人气。

  同时,希腊债务风险肆虐欧洲,在经历了几轮生死谈判后,希腊在7月5日举行公投否定了“三架马车”提出的援助协议,在开始经历股票市场关停、资本管制、限制取现等一系列措施后,希腊人民迅速妥协,7月13日新的协议达成,8月20日欧元区向希腊发放第一笔贷款,尘埃暂落。8月11日,中国人民银行开始调降人民币中间价,连续三日贬值幅度达到4.6%,且市场普遍预计中长期贬值幅度仍可能有5%,甚至更高,显著推高了内盘大宗商品价格,外盘商品相应暴跌,并引发新兴市场国家、资源类国家汇率跳水。

  8月18日,上证冲击4000点无望,在实体经济增速、外汇储备下滑等多因素拖累下,国内股市第二波跌势开启,最低跌至2850点,自高点下滑幅度接近45%,终于引发了全球发达经济体股市“闪崩“,2009年以来连续走高、指数翻出3、4倍的美股、欧股、日经指数很可能已经转势。

  与铜价密切相关的贵金属、原油价格波动剧烈,希腊协议达成后,黄金、白银破位,LME三月期铜跌穿5200-5300美元;原油价格以伊朗解除制裁为引,于8月初开始新一轮跌势,跌破今年一季度低点,美国原油指数以39.53美元跌破2008年低点;铜价受油价走低、人民币汇率升值、全球股市暴跌拖累,于8月4日跌出4855美元低点。与外盘相比,国内沪铜非常抗跌,进口盈利比值从7月的7.37最高窜至7.71,在全球市场剧烈波动的环境里,沪铜在整个8月横盘、沪铜指数仅仅在3.73-3.99万之间较窄振荡,且外盘铜价迟迟没有更快打开更深跌幅,较长期地徘徊在5000美元上下。敏感的“铜博士”在风险资产暴跌的环境下,疲弱程度非常一般,令空头感到相当遗憾。

  8月27日,原油市场出现快速反弹,截至上周五,紐油主力反弹幅度仍有21%,布伦特主力反弹了16.35%;LME铜价在升穿5030美元后,走高到5100美元,中国休市期间受欧元区QE购债标的可能放开、期限可能延长带动,最高升至5314美元,虽然铜价回吐了大部分涨势,却依然稳在5109美元。我们认为,铜价的趋势性熊市远未结束,与其他大宗商品相比维持在较高的价格水平,成本与技术层面支持跌幅进一步打开到4500美元;然而,油价的快速反弹,国内铜市的抗跌,以及外盘铜市在几波抛压下仍能保持温和走势,加大了我们对铜价是否可能在秋季9、10月份走出反弹的思考。

  秋季,多事之“”,需求层面,中国经济的短周期波动最为重要;供应层面,在原料紧张的背景下,国内精炼铜冶炼厂对产量增速的自觉把控相当关键;而事件层面,系统性风险的演进非常揪心:国外,美联储在9月或者10月的加息节奏仍难确定、发达经济体股市在经历短暂盘整后是否快速打开新的跌势、新兴国家面临的汇率冲击与经济减速风险会不会继续恶化;国内,经济的回暖程度,A股泡沫挤出后是否触底、汇市抛压预期、房地产市场是否“回光返照”都可能随时冲击铜市,形成新的系统性下跌风险。

  大势面前,预测铜价的反弹,难度很大,关键依然是中国,它既能决定需求也能决定市场情绪。从剧烈波动的油价看,长期熊市下的一次反弹,也能使空头爆仓,因此,讨论铜价是否出现阶段性反弹,对实际操作的意义更大,而反弹之中的多头头寸,在当前复杂局势下,也要时刻保持警剔,做变盘准备。此外,内外盘铜持仓整体降幅较大,一受汇率重估影响,二也与操作难度大有关。

  近年来,沪铜持仓萎缩,往往意味着后期铜价将开始新一轮下滑,并吸引新的多空对决;伦铜价格与持仓的关系则有些相反。令我们感到奇怪的是,本轮7、8月份的铜价跌势,正逢相当有利的系统性风险,内外盘空铜的底气却并不十足,值得注意。

  2010年以来全球精炼铜遭遇了连续五年的供应短缺,但铜价自2011年开始稳定下滑,2015、2016年,全球精炼铜将明显转为供应过剩,且过剩形势很可能延续到2017、2018年。显性库存进入升势也反映了供求环境的转变,经历多年短缺,2014年9月三大交易所显性库存曾经降至25.6万吨低点,而目前52.57万吨的存量,较低点翻倍,且较去年底31.3万吨增长了67.9%。

  因此,从供应角度,铜价难以摆脱熊市,长期价格依然看跌。

  从供求基本面看,国内冶炼厂主动控制产量增速、原料供应偏紧、实体经济小幅度回暖有望令铜价在秋季开启反弹。

  国内冶炼厂供应增速是秋季、年底阶段最容易向市场传递利空压力的一点。数据显示,前7个月国内精炼铜产量累计增速依然达到8.99%,且9-11月往往是国内冶炼厂产能产量达产扩张的主力月份。不过,经过测算,我们认为国内冶炼厂很可能将2015年全年的增长速度主动控制在适当范围内,国内精炼铜产量增速很可能落在4.5-6%水平,基本与下滑到个位数的铜材产量增速相匹配,与主要终端产品产量增速相对比,国内铜产业链将面临产量增速的集体缩减,即量减,其对铜价的影响中性偏弱。

  通过对2015年1-7月与2014年1-7月铜上下游产业链各项产品的累计增长速度进行比较,实际上,只有铁路机车、新增220千伏及以上变电设备容量的下降幅度远远大于上游精炼铜、铜材的降幅,很多产品增速下降的情况甚至好于上游。我们看到的是整体产业链的增速缩减。国内精炼铜供求形势可能依旧以平衡为主。微观层面,6月、7月以精炼铜产量+净进口量的表观消费已经出现正增长,但整体原料供应情况按铜精矿、废铜、阳极铜的品味测算,前7个月下降了0.96%,且国内铜精矿增速下滑,意味着国内铜原材料的供应形势偏向紧张。库存方面,保税区库存保持在近年较低水平,表示一旦国内铜消费出现回暖,铜价可能走高。

  由于上半年国内实体经济的压力更严峻地在7、8月份下降,因此,阅兵结束后,9月到11月稳增长措施的扶植力度必然加大,或者说从大方面考虑必须落实,使得国内经济长期下滑的趋势得以适当反弹。同时,货币政策层面,最新的存款利率已经低于通货膨胀率,国内再次进入实际负利率时代,随着股市杠杆的降低,实体企业的融资成本很可能得到实质性的改善。