熔断机制：实施四天即被“熔断”

实施仅4日，熔断机制即被“熔断”。

7日晚间，上海证券交易所、深圳证券交易所及中金所联合宣布，经证监会批准，自1月8日起暂停实施熔断机制相关规定。下一步，将在广泛征求各方意见，对方案进一步研究论证之后，对熔断机制进行修改完善。

一周两次触发7%最高阈值，抛盘受阻的 投资 者怨声载道。一时间，熔断机制“是留是废”的讨论此起彼伏。发文质询、“上书请愿”，市场各方争论不休。另外，市场对两融风险的担忧再次上升，券商开始对个别融资客户提示平仓风险。

在这样的背景下，监管层决定暂停熔断实施。不过暂停并非废除，下一步三大交易所将广泛征求意见，改革熔断机制。

“熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定‘磁吸效应’，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。”证监会 新闻 发言人邓舸昨晚称，权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。

顺势暂停

A股熔断机制引入第一周，竟然连续两个交易日触发。这在全世界来看，都是前无古人的。

1月7日，沪深300指数迅速下跌，熔断连续触发5%、7%两道阈值，上证跌破3200点，收于3125点。交易时间再次刷新纪录，一天交易仅约15分钟。连续大幅下跌之后，投资者抛售 股票 受阻、公募 基金 集中赎回，对新制度的不信任、对 股市 巨震的恐慌再次袭来。

有私募基金经理对《第一 财经 日报》表示，已经明显感觉市场出现了踩踏迹象，恐慌情绪动荡。而之所以恐慌，主要是因为熔断机制触发后，想卖卖不出去，市场出清受阻。

“熔断，起源于救市。”兴业 银行 首席 经济 学家鲁政委对《第一财经日报》表示，2015年夏天救市开始时，具有明显的“救股指”的特征。直到后期，各方意识到应该是救流动性。但是，由于对救流动性的理解还不到位，导致了本质上想试图维稳沪指的熔断机制这一政策推出，却因熔断的“磁吸效应”给流动性增添了新的梗阻。

有监管系统内部人士告诉本报，引入熔断机制之前，监管层经历了很多研究论证，并不是“拍脑袋”做出的决定。但是从结果来看，显然论证不够充分，没有对市场进行测试、模拟、演练，对推出之后的市场表现，估计不足，缺少应急预案。

据邓舸介绍，监管层此前决定引入指数熔断机制的主要目的有三个：一是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；二是抑制程序化交易的助涨助跌效应；三是为应对技术或操作风险提供应急处置时间。

通过暂停实施，监管层也为改革留下了时间和空间。

邓舸表示，引入熔断机制是在2015年股市异常波动发生以后，应各有关方面的呼吁开始启动的，有关方案经过了审慎的论证并向社会公开征求了意见。熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。

“下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。”邓舸称。

废7保5？

《第一财经日报》采访发现，目前对熔断机制的改革建议主要有三个方面的讨论。一是废7保5，即仅保留5%阈值，并延长暂停时间至30分钟，废除7%阈值，打开市场交易；二是废5保7，这种观点主要是考虑两次熔断间隔较小，第一次触发没有太大意义，且触发后容易加速导致第二次触发熔断；第三种建议是彻底废除熔断机制。

前述监管系统内部人士建议对熔断机制进行改革，废除7%阈值的限制，保留5%阈值，适当延长熔断触发后暂停交易时间，“这是一个折中的办法，实施的阻力也比较小。”

首先，保留5%，使得股指涨跌依然有缓冲；废除7%，也就消除了投资者在第一次熔断后对下一次熔断的恐慌，也能够给投资者足够的交易时间。由于“磁吸效应”，在第一次熔断触发之后，很快就会触发第二次熔断。两次熔断之间，实际上是投资者最恐慌的时间。因为在这段时间内，投资者需要重新决策、选择。

其次，延长暂停时间，是基于对信息反馈实际情况的考虑。在市场出现异常波动，触发第一次熔断之后，监管机构、 上市公司 以及各市场主体需要时间进行消化、思考，并作出结论，选择需要公开的信息进行公开或澄清。

以交易所为例，若有需要特殊公开说明的事项，一般都要报至证监会定夺，这样的流程15分钟断然不够。

事实上，其他国家在引入熔断机制后，也一直在因时制宜进行修改。

比如美国市场1987年发生股灾后引入了指数熔断机制，后续调整过熔断阈值、暂停交易的时间；2010年发生“闪电崩盘”后引入个股熔断机制。

韩国市场在保留已有涨跌幅制度的情况下，在1997年发生 金融 危机后，先后引入指数熔断机制和个股熔断机制；由于触发次数较多，于2015年修订了指数熔断机制、涨跌幅限制。

伦敦交易所每隔一定时间就会对个股熔断的阈值进行评估和更新，如2015年1月富时100指数成份股的部分股票动态熔断阈值由前一期的5%降为3%，静态熔断阈值由前一期的10%降为8%。

中泰证券策略分析师曾岩对《第一财经日报》表示，熔断机制作为一项在国外较为成熟的制度，第一次引入A股市场，投资者还不适应，但不应急于否定。

在他看来，本周市场下跌的根本原因，是股指到了需要调整的时期。一方面，因为汇率下调，股市在去年12月份时就有调整需求。但因为当时举牌万科等事件的带动，投资者看好蓝筹。现在，调整的过程开始了，而熔断加速了这一过程。

“深层次原因在于，市场还不稳定，对上涨没有信心。”曾岩告诉本报，与投资者接触过程中发现，不少投资者已经表示，从基本面和技术图判断，上证的调整已经基本到位，如继续下跌，将会适时出手去“捡便宜货”。