妖股唯品会高估值的背后：价值多少是信仰问题

　　对于出人意料大涨的股票，通常被资本市场称为妖股。在美国资本市场，中国的特卖电商唯品会(NYSE:VIPS)正在妖股之路上狂飙。

　　截至美国时间6月1日，其收盘价已达到163.44美元，市盈率飙至130.75，市值92.36亿美元。而在同日，京东的收盘价为24.60美元，聚美优品的收盘价为29.62美元，当当网的收盘价为9.96美元。

　　要知道，唯品会当初是流血上市，发行价仅6.5美元，随后首日破发报每股5.5美元，市值3亿美元左右。

　　其后两年多一路飙升，今年2月才刚刚加入纽交所的（股价）“百元俱乐部”；3月，唯品会股价站上了170美元，首次进入百亿美元市值的俱乐部。

　　“美国等其他发达国家，线下的折扣零售是非常发达和成熟的，但在中国知道奥特莱斯的都很少，线下的折扣零售、尾货清理渠道是极其不发达的。”唯品会CFO杨东皓向《第一财经日报》记者称，没有线下、成熟的、尾货清理的连锁业态跟我们竞争，一步就跨过了线下的发展阶段，进入到线上的发展阶段。这也是为什么我们能在很短时间之内做出这么大的规模。

　　 华尔街之狼

　　唯品会高股价的背后有没有“推手”？有个段子是，唯品会上市之初股价大幅下跌，出自温州的创始人、唯品会CEO沈亚撑不住了，立即打电话向温州商会求救。结果，在很短时间内，温商圈子就凑足一笔钱替沈亚解了燃眉之急。

　　暂不论此事真假，相比破发时的谨慎态度，华尔街资本市场已经发生180度大调整。

　　在IPO之初，唯品会的特卖模式被业内嗤之以鼻，称为清理库存的“下水道”；与李彦宏等互联网背景大佬不同，唯品会的创始团队沈亚、洪晓波出身于外贸行业，在当时也被投资人诟病为“不懂互联网”。

　　就在去年，唯品会的投资方红杉资本也曾多次抛售，一度被解读为从唯品会“出逃”。唯品会向美国证券交易委员会提交的文件显示，至去年6月，红杉资本的持股比例已经降至15%。

　　即使近有聚美优品、京东两家电商上市，后有阿里的超级IPO，摩根大通、高盛、德意志银行等各大投行，还是将唯品会的目标价位锁定在190美元至220美元之间，增持、买入，成为最多的说辞。

　　甚至，唯品会还被一些华尔街投资者私下称为“华尔街之狼”。首要的原因，当然在于好看的财报数据，连续六季度盈利，远超分析师预期。

　　其2014Q1财报显示，当季净利润达2660万美元，同比增长355.3%；毛利率从去年同期的23.4%上升至24.9%；净利润率从去年同期的1.9%翻倍至3.8%。

　　而活跃客户数量和订单数量同比的高速攀升，则是其优秀财报业绩的主因：当季，唯品会活跃用户数量从去年同期的280万人增加至740万人，增幅为165.1% ；本季度订单数由上年同期的880万份增长129.3%至2020万份。

　　值得注意的是，其第一季度相关支出在净营收中所占比例为10.6%，低于去年同期的12.1%。对于这一比重的下滑，杨东皓认为，唯品会成本的下降，主要还是源自于订单快速增长，业务规模快速扩大带来的规模经济。

　　“随着唯品会的规模越来越大，在整个竞争格局里面领先地位越来越突出，有更多的品牌愿意跟我们签独家合作。因为我们可以给他们带来更大的回报，在销售量上、收益上给他们带来更多的收益。”对于跟进者抢夺独代是否增加成本，杨东皓如此回应。

　　 未来模式待考

　　最近，唯品会与尼尔森合作的一项调研中，电商用户对每个电商拼凑出粗略的画像：天猫是30岁的御姐拜金女，唯品会是30岁以上的优雅时尚OL，而京东则是40岁的IT男，1号店是一个女管家，淘宝是20岁的百变女性，聚美优品是一个浓妆时尚女。

　　在杨东皓看来，除了看得见的财报数据，唯品会模式更代表未来。他向本报记者分析称，未来电商市场有三大业务模式。第一大是天猫，是集市的模式，即：自己并不做零售，在网上建立一个虚拟商场，请这些品牌自己来开店；第二类是京东，模式是自营，主要的商品是电器和百货；第三类则是唯品会，从品类来讲主营是服装，而在服装里面是折扣零售。

　　“那个时候就跟我们的投资人这么介绍的，当时大家心里都觉得挺可乐，唯品会口气也太大了。”杨东皓笑称，一个唯品会竟然盲目自大到把自己和京东、天猫并列，对很多人来讲有点夜郎自大。

　　但是，在股价和业绩一路狂飙突进时，你却可能从未上过这个网站购物，甚至连这个网站的名字都没听说过。这也是未来电商市场三大模式之一的矛盾之处，你既可以视为巨大的潜力与机遇，也可能担心其成为一个泡沫。

　　事实上，对于唯品会的股票价值，即使被誉为投资高手的陈一舟，也曾判断“失误”。人人公司去年一季度的财报沟通会披露，人人在2013年Q1成为唯品会的基石投资人，2014年一季度抛售了唯品会的所有股票，获利1500万美元。

　　陈一舟当时称，此次抛售也成为当季人人亏损大幅收窄的主要原因。尽管如此，唯品会彼时的股票价格还在10美元左右。如果保留到今年2月？结果只能独自想象了。

　　“唯品会现在的规模已经成为一个非常高的进入门槛；就像沃尔玛，任何一个零售商做到一定规模，规模本身就是一个很高的门槛。”杨东皓称，目前，唯品会是全世界最大的线上折扣零售商。

　　“股价高不高，确实不好评价。”一位长期关注中概股的私募基金海外投资并购部总监，向本报记者一语道破天机：如果你相信，它会和亚马逊等一样成为划时代的平台，它（唯品会）就值；好比马云曾说，许多人内心其实并不“true believe”中国电商，并不能理解电商的潜力。

　　上述人士直言：“对于科技股特别是电商平台的估值，需要的不是技术和方法，而是信仰。”（编辑 蔡明奕）