资金面紧缩预期渐增 国债期货节节走低

　　本周银监会监管重磅政策接连亮相，去杠杆、防风险意图明显，这也让资金紧缩预期渐增，国债期货萎靡不振。多位机构人士表示，监管政策仍是影响近期国债期货的核心变量。

　　周五，在黄金隔夜走势强劲，避险情绪升温的气氛带动下，早盘国债期货一度走强。不过，监管升级，流动性紧缩预期仍挥之不去。最终在股市、商品的带动下，期债再度步入调整，尾盘一度跳水。

　　截至收盘，十年期主力合约T1706收报96.490元，跌0.3%，周跌幅0.59%；五年期主力合约TF1706收报98.815元，跌0.18%，周跌幅0.43%。

　　本周央行公开市场操作仍十分谨慎，同时银监会监管升级主导了整个行情。

　　周一，央行再度延续了暂停逆回购的策略，至此已连续十日暂停公开市场操作。市场认为，央行在维持流动性基本稳定的前提下，仍保持偏紧态度。国债期货也开始了本周弱势调整的行情。此后央行继续暂停逆回购。直到在巨量MLF到期之日，央行才重启逆回购，并发放了PSL。不过，到期的MLF并没有续作，整体而言仍以回收流动性为主。

　　央行在公开市场控制流动性并非市场所最为忌惮。银监会本周连续发文，升级金融监管，成为影响期债的核心因素。其中影响最大的是银行业风险防控工作指导意见，涵盖银行业10大主要风险类别。与此同时，各地银监局正在开展“监管套利、空转套利、关联套利”三套利现场专项检查。

　　银监会重点强调的监管套利，包括了信贷额度、资本计提、票据等方面的套利操作，规避监管具体指标。

　　“这直接限制了银行不良资产、理财与同业负债等一些业务，同时也表明，同业、票据、理财存在资金没有进入实体经济的现象，态度严厉。”一位资管人士表示。

　　其中，还强调了“同业存单”是否存在空转现象。文件指出，银行要审查是否通过大量发行同业存单，进行同业理财投资、委外投资、债市投资，导致期限错配，加剧流动性风险隐患；延长资金链条，使得资金空转套利，脱实向虚。

　　“从文件表述看，监管层对于潜在金融风险已经全方位调研，监管升级色彩浓厚。”上述资管人士认为。

　　国金证券分析师边泉水认为，监管升级应该是本周乃至未来一段时间内，最值得关注的事件。“监管政策落地的程度，将直接影响国债期货未来走势。”他强调。

　　影响本周市场的因素还有很多，比如地缘局势不稳引发的避险情绪，但这仅仅成为引发期债高开的理由。

　　国泰君安期货分析师王洋认为，本周经济基本面预期稳定、货币政策从紧忧虑和“去杠杆”政策风险尚需落地这三者之间形成债券收益率的多空博弈，导致国债期货波动性明显放大。更长周期、更长时滞的政策因素反复扰动市场情绪和预期，直接给金融机构资产负债行为调整带来直接的压力。

　　从货币政策和监管政策的发展思路看，商业银行内同业和理财业务这种带有更鲜明的“非银金融”属性的部门将是金融系统“去杠杆”的重点，也将是主导未来债券配置需求变动和收益率涨跌的主动力，金融机构风险偏好的变化将是短中期的决定因素。

　　针对于未来行情，王洋认为，需要密切关注监管政策的演化和金融机构资产负债行为的调整，若债券收益率出现显著上升，或将迎来较佳的做多配置良机。