P2P风投观察： 早期投资“拍脑袋”，A/B轮“看数据”

　　截至今年8月底，P2P平台融资次数已超过去五年之和。

　　不过，“未来对P2P的风投会越来越紧，尤其是新平台”，多位风投人士和P2P平台负责人对21世纪经济报道记者表示。

　　“行业排名已基本确定，且多数P2P平台类似小贷公司，没什么投资价值，加之未来行业整合洗牌，新的平台要融资已经不容易了。”某家已完成C轮融资的P2P平台负责人告诉21世纪经济报道记者。

　　这其中，互联网金融P2P究竟如何估值，是判断“P2P估值泡沫”的根本依据。但业内对此并无统一、明确的估值逻辑。

　　“不一定每个风投都能获得收益，有可能血本无归，也很正常，风投本来就是高风险的”，上述P2P平台负责人表示。

　　但能够冲过天使、A轮的企业仍属少数。获得融资83家P2P平台只有11家完成B轮，5家完成C轮，“接盘侠”越来越少。刚进行完C轮融资的点融网CEO苏海德表示，可能在IPO之前再做一到两次融资。

　　前8月P2P融资次数超过去5年

　　风险投资对P2P平台的追逐从去年开始进入高潮，今年前8个月已超去年。

　　据零壹研究院数据统计分析，2014年P2P平台共进行44次融资，此前2010年至2013年的P2P平台每年的融资次数仅为个位数，四年总计仅有10次。

　　相比之下，2015年前8个月，P2P平台已完成58次融资，超过过去五年综合。这些获得风投的P2P平台主要集中在北上广等一线城市。其中，北京25家、上海24家和广东13家，约占总数的75%。

　　不过，P2P平台融资之路并非一帆风顺。自2010年至今年8月底有83家P2P平台获得风投。获得进一步融资的P2P平台呈金字塔般减少。除10家完成种子/天使融资外，有56家完成A轮融资，宜信等11家完成B论融资，只有拍拍贷、有利网、点融网、积木盒子、信而富等5家完成C轮融资。风投找到“接盘侠”仍任重道远。

　　P2P风投规模多为千万美元级别。今年8月底点融网完成2.07亿元C轮融资，为P2P行业最大一笔融资。今年4月，陆金所4.85亿美元的投资，使得对陆金所的估值达到了近100亿美元，但陆金所P2P业务已被平安集团整合成“平安普惠金融”业务集群。

　　按互联网还是金融估值？

　　互联网金融P2P公司的估值，究竟是互联网属性更多，还是金融属性更强一些？

　　互联网估值与金融估值的区别在于，互联网属性是做流量和用户，不承担信用风险，业务规模与流量和用户成正比；金融属性是指要承担一定的信用风险，风控是核心，规模越大通常风险也越大，要用银行体系的估值方法。

　　多位风投机构人士告诉21世纪经济报道记者，互联网属性和金融属性相结合，两者并重，从估值逻辑来说，P2P平台相比估值相对较低的传统金融机构，更偏向互联网公司。

　　可资参考的案例是去年12月于纽交所IPO上市的美国P2P平台Lending Club和Prosper。国际投行摩根士丹利对Lending Club的估值逻辑采用了企业价值倍数法，并用其市盈率倍数法（PE）、未来现金流折现法（DCF）予以佐证。

　　Lending Club上市首日股价便上涨56.2%，市值达85亿美元，但2015年以来截至9月15日Lending Club股价已下跌12.4%，市值降至49.3亿美元。

　　对国内而言，一个可资参考的案例是，A股上市公司昆仑万维于今年8月收购两家互联网金融P2P公司，根据公告，该收购估值按照P/S市销率方法，其中英国P2P公司LendInvest Limited 100%股权的估值约1.1亿英镑，对应过去12个月收入1500万英镑市销率为7.3倍；中国P2P公司Yinker Inc 100%股权估值1亿美元，对应2015年预计收入（一季度收入×4）3200万元市销率约18倍。

　　不过，据21世纪经济报道记者的采访了解，对于P2P平台，各家风投机构都有自己的估值方法，也并没有一个系统的估值模式。

　　争议估值模式

　　风投机构一般会看P2P平台的三个方面，一是获取理财用户的能力，二是开拓投资项目资源的渠道，三是风控，即平台把坏账率降到最低的手段，而风控是核心。

　　但对于具体的估值，因为创业公司刚刚起步，没有太多数据支持，早期投资（一般指天使轮和A轮）和之后的融资存在区别。

　　一家国内风投机构合伙人告诉21世纪经济报道记者，对于早期投资，一般是P2P平台需要多少资金，出让比例不超过25%，再倒推出来估值，也要横向对比市场的可比项目。

　　“很多早期创业公司，做到几千万用户，也不见得有收入，可能连财务流水都没有，没有数据支持。”一家国际知名风投机构合伙人对21世纪经济报道记者坦言，早期投资很大程度取决于判断，综合确定估值。

　　而之后的融资（指B轮等），风投机构就需要看数据，比如收入规模、利润、用户数量、坏账率等等，不过也没有一个系统的估值模式。

　　一位参与过B轮的风投人士告诉21世纪经济报道记者，B轮融资需要看交易额、利润等数据，既有按PE、PS估值，也有对比同行业估值，没有标准答案，更多是心里有个数，看谈判的地位，然后与平台讨价还价。

　　不过，也有风投机构人士认为，平台的数据不一定靠谱。一家风投机构投资总监告诉21世纪经济报道记者，曾调研过多家P2P平台，但平台没有提供坏账率等核心数据，而且几乎没有盈利的平台，财务数据意义不大。

　　他认为，P2P平台的核心是风控，平台盘子越做越大，坏账越多，这样没有意义。